证券之星 李若菡

全面鼓舞“All in AGI与AIGC”的战术的昆仑万维(300418.SZ)迎来上市首亏，昨年吃亏金额近16亿元。2025年一季度，公司吃亏金额超7亿元，同比吃亏加重。

证券之星提防到，高企的研发进入和投资收益大幅缩水是公司吃亏的主因。当今，公司的上市主业游戏业务捏续萎缩，而动作主要收入开首的告白业务、Opera搜索等业务的毛利率也呈现下跌趋势。同期，全力押注的AI业务并未带来高收益，公司的天工大模子未能进入第一梯队，其用户鸿沟与活跃度远不足行业头部家具；公司的AI短剧平台受技巧瓶颈制肘。何如裁减技巧成本、已毕盈利及交易化落地，是公司刻下亟须治理的问题。

用度高企蚕食利润，投资失利致亏

2024年年报裸露，昆仑万维已毕营业收入为56.62亿元，同比增长15.2%；归母净利润为-15.95亿元，同比由盈转亏。公司吃亏态势络续至2025年一季度，其归母净利润为-7.69亿元，同比吃亏加重。

证券之星提防到，公司吃亏主要受时代用度攀升以及投资收益大幅缩水的影响。

据了解，昆仑万维自2023年起明确“All in AGI与AIGC”的战术观点。同庚4月，公司便发布自研双千亿级大说话模子“天工1.0”。2024年以来，公司对天工大模子进行了迭代升级，当今已升级至4.0版块。

但快速鼓舞的背后，是捏续攀升的研发与阛阓进入。2024年，公司研发用度达到15.43亿元，同比增长59.46%，创2015年上市以来新高。进入2025年第一季度，研发进入捏续走高，同比增长23.43%，达到4.3亿元。

同期，因AI业务推广带来阛阓实行及充值渠说念手续费加多，公司的销售用度在2024年同比增长42.23%，高达23.04亿元，攀升至历史高位。2025年Q1，公司的销售用度同比增长92.11%，为8.68亿元。

2024年及2025年Q1，昆仑万维的照顾用度折柳为9.24亿元、3.09亿元，同比折柳增长7.32%、93.87%。至于Q1大幅增长的原因，公司称主如果股权激励用度加多导致。

更令东说念主担忧的是，昆仑万维AI领域的领军东说念主物颜水成，使公司畴昔技巧旅途的牢固性遭到阛阓质疑。2024年11月，公司AI领域的领军东说念主物颜水成晓喻卸任2050民众参议院院长。

据了解，颜水成为国际著名的预料打算机视觉与机器学习大家，自2023年9月加盟昆仑万维以来，主导了天工3.0大模子、SkyMusic音乐生成模子等中枢神志研发。因此，颜水成离任激励阛阓对公司技巧研发及中枢团队牢固性的担忧。

投资收益推崇亦不足昨年同期，进一步加重昆仑万维的全体吃亏。受成本阛阓波动影响，金融钞票价钱波动导致的投资关系损失8.2亿元。

证券之星提防到，上市以来，昆仑万维链接在酬酢文娱、东说念主工智能、生物医药、物流、跨境电商、新动力等观点进行投资布局，并对Grindr、映客、趣店、DADA等企业进行投资。

2024年年报裸露，公司捏有的证券钞票为iQIYI (IQ.US)和映天地(03700.HK)。其中，由于爱奇艺(iQIYI)股价昨年累计跌幅卓越58%，公司产生的公允价值变动损失为5.01亿元。2025年Q1，公司公允价值变动收益为-4.91亿元，同比扩大了330%。

除上述身分以外，钞票减值损失的大幅加多进一步影响了公司的盈利推崇。2024年，公司计提钞票减值损失金额为3.21亿元，同比暴增66倍，公司称主如果商誉减值和其他流动钞票减值所致。

吃亏之下，昆仑万维的现款流也出现下滑。2024年及2025年Q1，公司计算行动产生的现款流量净额折柳为2.9亿元、-297.13万元，折柳同比下滑67.26%、102.78%。

上市主业捏续萎缩，AI关系业务深重围

从业务结构来看，昆仑万维以网页游戏起家，凭借2D交游策略类游戏《三国风浪》一战成名，并于2015年得胜登陆创业板，后续公司通过并将业务拓展至出动游戏、酬酢收罗家具、搜索引擎、AI等业务。

证券之星提防到，昆仑万维的上市主业游戏业务正在逐年萎缩。

自2020年起，公司的游戏业务呈逐年下滑的态势，由往时的12亿元降至2023年的5.34亿元，占总营收的比重由43.79%降至10.87%。2024年，公司的游戏业务捏续下滑，同比下滑16.84%，降为4.44亿元，占总营收的比重仅为7.85%。

当今，告白业务、Opera搜索及国外酬酢收罗是昆仑万维的主要收入开首，其营收折柳为21.45亿元、13.27亿元和10.83亿元，三项业务总共为公司孝敬了超7成的收入。

证券之星提防到，公司上述三伟业务的毛利率均出现不同进度的下滑，对应毛利率折柳为50.97%、95.04%、75.01%，同比折柳下滑4个百分点、0.36个百分点、13.24个百分点。

聚焦于公司的AI业务，在全力押注AI的战术下，昆仑万维公司在AI大模子、AI搜索、AI短剧创作平台等方面获得了一定进展。但从行业竞争情势来看，昆仑万维的AI家具“天工大模子”未能进入第一梯队，且在用户鸿沟及用户量等方面推崇并不杰出。

据量子位智库数据裸露，当今，中国AI智能助手阛阓已酿成分解的四强把持情势，DeepSeek、豆包、Kimi和腾讯元宝在Web端的总占比已卓越85%。跟着AI智能助手在技巧和功能上同质化更加严重，已有情势难以撼动。

用户鸿沟方面，2025年4月，AI智能助手Web端总看望量约2.8亿，TOP 12家具中，天工AI排行第九，看望量在200万以下，远不足DeepSeek的1.3亿、豆包的5000万以及Kimi的3000万。在用户活跃方面，2025年4月，TOP 12家具中，天工AI排行第十，其MAU在50万以下，低于DeepSeek(MAU1500万)、豆包(MAU750万)、Kimi(MAU450万)。

AI短剧领域，昆仑万维于昨年8月推出了民众首个和会视频大模子与3D大模子的AI短剧平台SkyReels，当今已升级至SkyReels-V2版块。不外，刻下AI视频生成技巧上头对时长限度、专科度缺失、质地调解三大核肉痛点。

有分析指出，在时长方面，主流模子仅能生成5-10秒的短视频片断，无法满足影视级叙事需求；在专科度方面，通用模子对镜头说话、运镜逻辑等专科电影语法的勾通存在分解不足；在视频质方位面，耕种分辨率时时以放手通顺畅通性为代价，物理合感性频遭诟病。这也恰是SkyReels-V2刻下需要治理的问题。

聚会事迹来看，2024年，昆仑万维AI业务和短剧业务占比极低。公司的AI软件技巧业务和短剧平台业求已毕营收折柳为0.39亿元、1.68亿元，占总营收的比例仅为0.68%、2.96%。上述营收占比拟低，短期内难以成为公司收入的主要开首开云体育，亦难以反哺利润。(本文首发证券之星，作家|李若菡)