江苏国泰国际集团股份有限公司                  www.lhratings.com            联结〔2025〕4698 号   联结资信评估股份有限公司通过对江苏国泰国际集团股份有限 公司主体过头联系债券的信用气象进行追踪分析和评估，笃定守护 江苏国泰国际集团股份有限公司主体永远信用等第为 AA+，守护 “国泰转债”信用等第为 AA+，评级瞻望为踏实。   特此公告                        联结资信评估股份有限公司                        评级总监：                             二〇二五年六月二旬日              声    明   一、本叙述是联结资信基于评级方法和评级步调得出的限定发表之日的 颓唐想法述说，未受任何机构或个东说念主影响。评级论断及联系分析为联结资信 基于联系信息和而已对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事 实述说或鉴证想法。联结资信有充分情理保证所出具的评级叙述效用了真 实、客不雅、自制的原则。鉴于信用评级劳动性格及受客不雅条件影响，本叙述 在而已信息获取、评级方法与模子、畴昔事项预测评估等方面存在局限性。   二、本叙述系联结资信接受江苏国泰国际集团股份有限公司（以下简称 “该公司”）请托所出具，除因本次评级事项联结资信与该公司组成评级委 托关系外，联结资信、评级东说念主员与该公司不存在职何影响评级步履颓唐、客 不雅、自制的关联关系。   三、本叙述援用的而已主要由该公司或第三方联系主体提供，联结资信 试验了必要的守法访问义务，但对援用而已的实在性、准确性和齐备性不作 任何保证。联结资信合理采信其他专科机构出具的专科想法，但联结资信不 对专科机构出具的专科想法承担任何职责。   四、本次追踪评级驱散自本叙述出具之日起至相应债券到期兑付日有 效；凭据追踪评级的论断，在有用期内评级驱散有可能发生变化。联结资信 保留对评级驱散赐与调整、更新、斥逐与吊销的职权。   五、本叙述所含评级论断和联系分析不组成任何投资或财务建议，况且 不应当被视为购买、出售或持有任何金融家具的保举想法或保证。   六、本叙述不可取代任何机构或个东说念主的专科判断，联结资信不合任何机 构或个东说念主因使用本叙述及评级驱散而导致的任何损失负责。   七、本叙述所列示的主体评级及联系债券或证券的追踪评级驱散，不得 用于其他债券或证券的刊行行为。   八、本叙述版权为联结资信通盘，未经籍面授权，严禁以任何神气/方式 复制、转载、出售、发布或将本叙述任何内容存储在数据库或检索系统中。   九、任何机构或个东说念主使用本叙述均视为仍是充分阅读、分解并同意本声 明要求。                    江苏国泰国际集团股份有限公司            项   目               本次评级驱散     前次评级驱散       本次评级时候      江苏国泰国际集团股份有限公司               +                                 AA /踏实       +                                            AA /踏实           国泰转债                  AA+/踏实     AA+/踏实 评级不雅点       江苏国泰国际集团股份有限公司（以下简称“公司”或“江苏国泰”）是从事收支口贸易和化工新能源的         国有控股上市公司。追踪期内，公司解决结构及不竭体制未发生首要变化；主营业务中收支口贸易业务全产业         链详细服务智力强，家具附加值较高，采销渠说念踏实，需原宥贸易摩擦、地缘政事冲破等外部风险；化工新能         源业务保持较强的时期率先上风及研发实力，但行业竞争热烈及产能实足等要素甚至板块功绩走弱，且建成及         在建产能的开释或靠近压力。财务方面，2024 年，公司营业总收入有所增长，主业盈利智力有所下滑，盈利能         力有贪图推崇仍很强；现款类财富充裕，财富质料及流动性细密；策动获现智力有所下滑，对外筹资压力很小；         债务鸿沟保持踏实，全体债务包袱适中，偿债智力有贪图推崇很好。            公司 EBITDA、策动行为现款流及现款类财富对“国泰转债”的保障程度高，洽商到畴昔转股要素，公司         对“国泰转债”的保障智力或将擢升。            个体调整：无。            外部复古调整：无。 评级瞻望       公司围绕现存策动阵势制定了可行性较高的发展策动，持续激动工贸一体化和会发展。            可能引致评级上调的明锐性要素：公司得回股东或政府复古力度加多；公司财富质料权臣擢升。            可能引致评级下调的明锐性要素：外部营商环境及政策变化对公司业务产生首要不利影响，导致盈利智力         大幅弱化。 上风 ? 追踪期内，公司贸易业务保持较强的采销渠说念上风，全产业链详细服务智力强。追踪期内，公司纺织服装类家具全产业链详细  服务智力的中枢上风得以保持，家具附加值较高，贸易渠说念开阔各人 100 多个国度和地区，下属多家控股子公司通过自建、合  作等方式在东南亚、非洲等地建立了服装货源基地及实体工场，其中工场大部分具有一定自主想象、打样智力，接单智力不时  增强，并迟缓已毕各人采购。 ? 化工新能源业务具备较强的时期率先上风及研发实力。限定 2024 年底，公司控股子公司江苏瑞泰新能源材料股份有限公司（以  下简称“瑞泰新材”）已取得 193 项发明专利，其控股子公司张家港市国泰华荣化工新材料有限公司以及江苏国泰超威新材料  有限公司都为国度高新时期企业。 ? 现款类财富充裕，债务包袱适中，财务弹性细密。公司现款类财富充裕，限定 2024 年底为 235.67 亿元，八成对存量有息债务  形成保障；限定 2024 年底公司全部债务成本化比率为 35.99%。 原宥 ? 外部环境要素对公司业务开展变成一定影响。2024 年以来，各人经济复苏依次依然寂静，贸易摩擦、地缘政事冲破等外部不利  要素持续存在且有升级迹象，公司贸易业务靠近一定外部风险；受锂离子电板材料产能开释速率稠密于需求增长速率，行业竞  争进一步加重，主要家具电板材料价钱持续下降等要素影响，瑞泰新材营业总收入及利润总和同比分别下降 43.47%和 73.79%，  畴昔上述不利要素或将持续对其功绩变成冲击。 ? 公司在建产能投资金额较大，建成产能的有用利用程度及新增产能的有用开释或存压力。限定 2024 年底，公司在建神气贪图  总投资共计约 66.34 亿元，其中，瑞泰新材在建神气鸿沟较大，部分心气已于追踪期内陆续完工转固，洽商锂离子电板材料行  业竞争加重等要素，建成产能的有用利用程度及新增产能的有用开释或存压力。                                                     追踪评级叙述      |    1 本次评级使用的评级方法、模子、打分表及驱散 评级方法 贸易企业信用评级方法 V4.0.202208                                                 评级方法   股权投资企业信用评级方法 V4.0.202402 评级模子 贸易企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202208                                          评级模子   股权投资企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202402   评价内容       评价驱散      风险要素             评价要素              评价驱散                                        宏不雅和区域风险              2                        策动环境                                         行业风险                 5   策动风险        B                         基础教育                 1                       自己竞争力             企业不竭                 2                                         策动分析                 2                                         财富质料                 2                         现款流             盈利智力                 1   财务风险        F1                        现款流量                 3                                    成本结构                      1                                    偿债智力                      1                     指令评级                                    aa+ 个体调整要素：无                                                     --                    个体信用等第                                   aa+ 外部复古调整要素：无                                                   --                       2023－2024 年公司收入组成              评级驱散                  AA+ 个体信用气象变动诠释：公司指令评级和个体调整情况较前次评级均未发生变动。 外部复古变动诠释：公司外部复古调整要素和调整幅度较前次评级均未发生变动。 评级模子使用诠释：评级映射关系矩阵参见联结资信最新闪现评级时期文献。 主要财务数据                            吞并口径      项 目             2023 年             2024 年           2025 年 3 月 现款类财富（亿元）                     249.67          235.67              231.80 财富总和（亿元）                      431.39          453.41              442.76 通盘者权益（亿元）                     212.37          220.31              224.42 短期债务（亿元）                       64.34           53.66               69.07 永远债务（亿元）                       56.07             70.21             50.38 全部债务（亿元）                      120.41          123.86              119.45 营业总收入（亿元）                     371.86          389.56               88.75 利润总和（亿元）                       34.75             25.41              5.55             2023－2024 年公司现款流情况 EBITDA（亿元）                     42.46             33.80                 -- 策动性净现款流（亿元）                    26.82             16.87             -6.04 营业利润率（%）                       16.70             14.80             15.55 净财富收益率（%）                      12.42              8.49                 -- 财富欠债率（%）                       50.77             51.41             49.31 全部债务成本化比率（%）                   36.18             35.99             34.74 流动比率（%）                       215.10          219.90              206.89 策动现款流动欠债比（%）                   16.54           10.44                   -- 现款短期债务比（倍）                      3.88              4.39              3.36 EBITDA 利息倍数（倍）                 14.79             11.18                 -- 全部债务/EBITDA（倍）                  2.84              3.66                 --                          公司本部口径     项 目              2023 年             2024 年           2025 年 3 月 财富总和（亿元）                      158.90          159.43                   -- 通盘者权益（亿元）                      91.23             89.32                 --            2023－2024 年底公司债务情况 全部债务（亿元）                       66.44             66.22                 -- 营业总收入（亿元）                       0.07              0.06                 -- 利润总和（亿元）                        5.91              4.59                 -- 财富欠债率（%）                       42.59             43.97                 -- 全部债务成本化比率（%）                   42.14           42.57                   -- 流动比率（%）                       253.51          318.40                   -- 策动现款流动欠债比（%）                    3.60              0.10                 -- 注：1. 公司吞并口径 2025 年一季度财务报表未经审计；2. 本叙述中部分共计数与各相加数之和在余数上 存在各别，系四舍五入变成；除迥殊诠释外，均指东说念主民币；3. 公司未提供 2025 年一季度本部财务数据 而已起首：联结资信凭据企业提供而已整理                                                                                              追踪评级叙述           |   2 追踪评级债项概况     债券简称               刊行鸿沟                  债券余额           到期兑付日                         特殊要求     国泰转债               45.57 亿元              39.87 亿元       2027/07/07                     无 注：上述债券仅包括由联结资信评级且限定评级时点尚处于存续期的债券；2.债券余额为限定 2025 年 6 月 16 日余额。 而已起首：联结资信整理 评级历史   债项简称      债项评级驱散       主体评级驱散           评级时候           神气小组                   评级方法/模子              评级叙述                                                                          贸易企业主体信用评级方法 V4.0.202208   国泰转债        AA+/踏实       AA+/踏实         2024/6/24     谭心远 闫旭           贸易企业主体信用评级模子（打分表）           阅读全文                                                                                 V4.0.202208                                                                             贸易企业信用评级方法 V3.0.201907   国泰转债        AA+/踏实       AA+/踏实         2020/11/13    李敬云 蒲雅修          贸易企业主体信用评级模子（打分表）           阅读全文                                                                                 V3.0.201907 注：上述历史评级神气的评级叙述通过叙述贯穿可查阅 而已起首：联结资信整理 评级神气组 神气负责东说念主：刘祎烜 liuyixuan@lhratings.com 神气组成员：李 上         lishang@lhratings.com    公司邮箱：lianhe@lhratings.com      网址：www.lhratings.com    电话：010-85679696                传真：010-85679228    地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东说念主保财险大厦 17 层（100022）                                                                                         追踪评级叙述       |      3 一、追踪评级原因    凭据联系法令要求，按照联结资信评估股份有限公司（以下简称“联结资信”                                     ）对于江苏国泰国际集团股份有限公司（以下简 称“公司”     ）过头联系债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。 二、企业基本情况    公司成立于 1998 年 5 月，是经江苏省东说念主民政府苏政复〔1998〕28 号文批准由江苏国泰国际贸易有限公司（以下简称“国泰贸   、国泰贸易工会、当然东说念主王永成、金建明和郭盛虎共计以现款 2500 万元出资发起诞生的股份有限公司，其中国泰贸易是经江 易”） 苏省东说念主民政府批准建立的国有独资公司。2006 年 11 月，公司于深圳证券交往所上市，尔后历经屡次股本加多及股权结构调整，资 本实力大幅增强。限定 2025 年 3 月底，公司总股本 1627625993 股，国泰贸易持股比例 31.99%，为公司控股股东及实质禁止东说念主。    追踪期内，公司策动范围无首要变动，主营业务为供应链服务（收支口贸易）和化工新能源业务，按照联结资信行业分类圭表 隔离为贸易企业。    限定 2025 年 3 月底，公司组织架构未发生变动。    限定 2024 年底，公司吞并财富总和 453.41 亿元，通盘者权益 220.31 亿元（含少数股东权益 63.48 亿元）                                                                  ；2024 年，公司已毕 营业总收入 389.56 亿元，利润总和 25.41 亿元。    限定 2025 年 3 月底，公司吞并财富总和 442.76 亿元，通盘者权益 224.42 亿元（含少数股东权益 65.15 亿元）                                                                      ；2025 年 1－3 月，公司已毕营业总收入 88.75 亿元，利润总和 5.55 亿元。    公司注册地址：张家港市杨舍镇东说念主民中路 15 号 2 幢 31 楼；法定代表东说念主：张子燕。 三、债券概况及召募资金使用情况    限定 2025 年 6 月 16 日，公司由联结资信评级的存续债为“国泰转债”，已转股 5704261 张，剩余可转债 39869925 张，余额 价钱为 8.22 元/股，奏效日历为 2024 年 6 月 20 日；2024 年 10 月 31 日，公司发布公告调整“国泰转债”转股价钱为 8.12 元/股， 奏效日历为 2024 年 11 月 7 日。2025 年 6 月 12 日，公司发布公告调整“国泰转债”转股价钱为 7.82 元/股，奏效日历为 2025 年 6 月 19 日。                     图表 1 • 限定 2025 年 6 月 16 日公司由联结资信评级的存续债券概况        债券简称         刊行金额（亿元）           债券余额（亿元）             起息日             期限 国泰转债                           45.57              39.87   2021/07/07        6年 而已起首：联结资信凭据公开而已整理 四、宏不雅经济和政策环境分析 快增长，国内需求不时扩大，股市楼市价钱总体踏实。宏不雅政策庄重落实寰宇两会和中央经济劳动会议精神，使用超永远迥殊国债 资金复古“两重两新”政策，加速专项债刊行和使用；革命金融器用，调养金融市集踏实；作念好全所在扩大国内需求、修复当代化 产业体系等九项要点劳动。 力，一季度经济增长为已毕全年经济增长目的奠定坚实基础。信用环境方面，东说念主民银行实施限定宽松的货币政策。详细期骗入款准 备金、公开市集操作、中期假贷便利、再贷款再贴现等器用，保持流动性充裕。健全市集化的利率调控框架，下调政策利率及结构 性货币政策器用利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技革命和时期检阅再贷款，用好两项成本市集复古器用。相持市集在汇率 形成中起决定性作用，保持汇率预期平稳。接下来，东说念主民银行或将无邪把捏政策实施力度和节拍，保持流动性充裕。    下阶段，保持经济增长速率，调养股市楼市价钱踏实，持续激动地方政府债务化解对于完周至年经济增长目的具有首要意旨。 进入 4 月之后，各人关税不笃定性鼎力破裂贸易链。商酌财政和货币政策将会当令限定加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水 平对外怒放，同列国开辟各人贸易新阵势。                                                                        追踪评级叙述    |   4     齐备版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2025 年一季度报）                                         》。 五、行业分析及区域环境分析 格下落影响，累计入口同比增速下滑。2025 年一季度，在好意思国政府频加关税、外部贫乏挑战增多的情况下，中国外贸收支口已毕 平稳开局。收支口贸易国度框架基本踏实，对东盟等发展中经济体出口态势显着好于对西洋、日本等发达经济体。收支口家具结构 不时改善，跟着中国制造业的不时升级和在各人产业链中的地位擢升，出口家具持续向高端制造领域歪斜，机电家具在出口家具中 占主导地位；我国对原油、煤炭等能源类家具和大豆等农家具的入口依赖度仍较强。大批商品方面，2024 年，国际油价受地缘政 治局面垂危、石油需求增长乏力以及好意思联储货币政策调整等多要素影响，呈现宽幅震撼态势；钢铁行业景气度仍处于探底阶段，钢 材价钱震撼下行；煤炭价钱受供需阵势偏宽松影响，全体呈下落态势。汇率方面，2024 年，国际风景复杂多变，多要素推动好意思元 指数震动走强，东说念主民币汇率总体上呈现双向波动态势，在复杂风景下保持了基本踏实。瞻望 2025 年，各人贸易靠近的不笃定性增 加，4 月好意思国对中国商品征收关税税率达到 145%，5 月日内瓦经贸会谈后中好意思双边陲税水平大幅镌汰，中好意思贸易重启，但关税博 弈并未末端，中好意思辩论仍存在较大不笃定性。中国政府 5 月出台了一揽子政策刺激经济，在金融、地产和外贸等领域提供了精确且 有用的政策复古，开释出中央层面协同发力稳预期、促增长的积极信号，内贸增速或将迟缓归附。齐备版行业分析详见《2025 年 贸易行业分析》       。 展，对公司收支口贸易业务和工业新能源业务的发展提供细密的外部环境。 占同期寰宇收支口总值的 12.8%，实质使用外资 190.5 亿好意思元。全年新增对外投资神气 1511 个，同比增长 21.6%。规上工业加多值 增长 7.6%，增速居经济大省前线。制造业高质料发展指数 89.0、一语气四年寰宇第一，两化和会发展水平 69.2、一语气十年寰宇第一。 高新时期产业产值占规上工业比重初次跳跃 50%，工业战术性新兴产业产值占规上工业比重达 41.8%，比上年提高 0.5 个百分点，                                             ，能源电板、海工装备、新式电 力装备、新能源汽车等产业寰宇率先。2024 年，江苏省境内上市公司 697 家，指引企业数 266 家，省内企业通过刊行、配股、增 发、公司债在成本市集筹集资金 6395.2 亿元；境内上市公司总市值 6.5 万亿元，同比飞腾 2.2%。     政策方面，为加强科技革命和产业革命深度和会，频年来，江苏省出台打造具有各人影响力的产业科技革命中心行动决议，实 施加强基础连接行动，统筹激动 89 项产业前瞻时期研发神气和 85 项首要科技效果出动神气；外贸政策方面，江苏省东说念主民政府办 公厅发布《对于推动外贸稳鸿沟优结构的几许措施》                       ，从复古企业出海拓市集、强化国际物流服务保障、扩大出口信用保障销毁面、 强化财政金融复古等方面提议政策举措，踏实外贸鸿沟；着眼永远提议革命举措，复古太阳能电板、新能源汽车、锂电板等“新三 样”出口，推动贸易数字化、绿色化发展，加速栽培外贸新业态、新增长点，优化外贸结构。 六、追踪期主要变化 （一）基础教育     追踪期内，公司供应链服务业务保持全产业链详细服务上风及各人化的贸易渠说念上风；化工新能源业务研发智力强，具备较 强的时期率先上风。     追踪期内，公司供应链服务业务仍以破钞品收支口贸易为主，面向国际国内两个市集，贸易品类涵盖纺织服装、化工医药、轻 工机电、汽车、食物、玩物等家具，具备销毁想象、打样、分娩、储运、清关、保障、配送、金融服务的全产业链详细服务智力， 在香港、欧洲、好意思国、日本等地建立了细密的客户群体，初步形成可靠、流畅、高效的销售汇集，在西洋主要市集设有想象中心。 基于成本、入口国的关税优惠、客户需乞降散布分娩等要素，公司下属多家控股子公司通过自建、勾通等方式在东南亚及非洲等地 建立了服装货源基地，不时增强接单智力，迟缓已毕各人化采购。                                                           追踪评级叙述     |   5   化工新能源业务方面，江苏瑞泰新能源材料股份有限公司（以下简称“瑞泰新材”                                      ）为公司控股子公司，是公司化工新能源业 务的遑急平台。2022 年 6 月 17 日，瑞泰新材初次公开刊行股票并在创业板上市（股票代码：301238.SZ）                                                          。追踪期内，瑞泰新材竞 争上风保持踏实，限定 2024 年底，已取得 193 项发明专利，其控股子公司张家港市国泰华荣化工新材料有限公司（以下简称“华 荣化工”）以及江苏国泰超威新材料有限公司（以下简称“超威新材”）都为国度高新时期企业。   信用纪录方面，凭据中国东说念主民银行征信中心出具的《企业信用叙述（自主查询版）                                      》（息争社会信用代码：91320000703675629U）                                                                   ， 限定 2025 年 6 月 5 日，公司本部无不良或原宥类信贷信息纪录，历史债务践约情况细密。凭据公司过往在公开市集刊行债务融资 器用的本息偿付纪录，未发现公司存在过时或背信纪录，历史践约情况细密。   限定 2025 年 6 月 18 日，联结资信未发现公司被列入寰宇失信被引申东说念主名单，未发现公司存在首要税收犯警失信案件信息， 未发现公司存在证券期货市集失信纪录，未发现公司存在行政处罚信息、列入策动额外名录信息、列入严重犯警失信名单（黑名 单）信息，未发现公司存在严重失信信息。 （二）不竭水平   追踪期内，公司在解决结构、不竭体制、风险管控方面未发生首要变化；针对中枢业务所靠近的策动性风险，制定了较为有 效的策动不竭措施，进一步细化业务经过对风险的隐藏与禁止，可在一定程度上缓解风险要素对主业策动变成的冲击。                          图表 2 • 追踪期内公司不竭层变动情况    姓名          担任的职位              类型             日历                    变动原因   蔡建民           颓唐董事              离任       2024 年 5 月 16 日             离职   娄健颖           颓唐董事          被选举          2024 年 5 月 16 日             补选   唐朱发          监事会主席              离任       2024 年 11 月 22 日            离职                 副总裁               解聘       2024 年 12 月 13 日            离职    杨革                监事会主席          被选举          2024 年 12 月 30 日            补选 而已起首：联结资信凭据公司而已整理   追踪期内，针对外部市集风险及贸易壁垒风险，公司通过挑升的连接部门，为策动提供决策复古，络续深切传统市集并探索主 要新兴市集；通过里面禁止与风险不竭委员会，算作公司里面禁止、风险防控和监察审计劳动的携带机构；同期，各控股子公司设 立监察审计部门，专职开展监察审计劳动。公司依托中信保的政策保障和避险器用，构建全过程监控的风险预警机制，保障公司业 务平稳发展。   针对原材料价钱波动风险，公司在供应链业务方面相持分娩策动，合理禁止库存，保持充沛的现款流量，作念好市集行情和价钱 走势的分析劳动，并严格禁止货权。在化工新能源业务方面，公司巩固加深与主要原材料供应商的战术勾通，提高供应链踏实性和 竞争力；完善采购遴择机制，加强采购方法不竭，积极开发新的及格供应商，扩大采购起首；持续加强原材料市集价钱的连接和分 析，实时调整采购鸿沟；加深与客户的疏导勾通，建立合理的价钱波动调整机制；通过扩大分娩鸿沟、持续优化分娩工艺、擢升管 理水平及购置先进开辟，镌汰单元分娩成本，擢升家具竞争力。 （三）策动方面   追踪期内，公司守护以纺织服装、化工家具、化工医药、机电家具等商品为主的收支口贸易业务以及化工新能源业务的策动格 局。2024 年，公司营业收入同比增长 4.78 %。其中，贸易业务收入同比增长 10.38%。主要受锂离子电板材料家具市集竞争程度进 一步加重，公司电板材料家具价钱持续下降等详细影响，化工收入同比大幅下降 43.46%。毛利率方面，追踪期内，公司详细毛利 率同比略有下滑，主要系诚恳服装出口毛利率下滑所致；化工业务毛利率同比变动不大。 入同比下降 50.45%，毛利率同比减少 5.97 个百分点。                                                               追踪评级叙述     |    6                     图表 3 • 2022－2024 年及 2025 年 1－3 月公司营业收入及毛利率情况（单元：亿元） 业务板块          收入         占比         毛利率         收入               占比        毛利率           收入         占比          毛利率      收入         占比           毛利率 贸易       365.71      85.53%    13.57%          332.53        89.59%   16.38%        367.04        94.38%   14.54%   83.89      94.67%        15.52% 化工        61.35      14.35%    19.64%           37.18        10.02%   20.51%         21.02         5.40%   19.90%    4.65       5.25%        17.24% 其他           0.53     0.12%    16.98%            1.47         0.39%   27.16%          0.84         0.22%   46.54%    0.07       0.08%        40.93%  共计      427.59     100.00%    14.45%          371.17       100.00%   16.83%        388.91     100.00%     14.90%   88.61     100.00%       15.63% 注：部分共计数与各相加数之和在余数上存在各别，系四舍五入变成 而已起首：联结资信凭据公司提供而已整理      （1）贸易业务      公司贸易业务主要运营主体为江苏国泰华盛实业有限公司（以下简称“国泰华盛”）、江苏国泰国贸实业有限公司（以下简称 “贸易实业”      ）、江苏国泰汉帛实业发展有限公司（以下简称“汉帛实业”                                ）和江苏国泰国盛实业有限公司（以下简称“国盛实业”                                                        ） 等控股子公司。2024 年，公司收支口贸易金额为 50.1 亿好意思元，同比上升 10.6%；其中出口贸易金额为 45.4 亿好意思元，同比上升 13%。      追踪期内，公司出口区域主要为好意思国、欧盟、孟加拉、越南、日本等。2024 年以来，各人经济复苏依次依然寂静，贸易摩擦、 地缘政事冲破等外部不利要素持续存在且有升级迹象。此外，东南亚和南亚国度服装产业链的持续归附等，加重了国际市集竞争， 给中国出口企业带来了诸多不笃定性和风险。从家具类型来看，公司出口业务以纺织服装类家具（服装、纱线和面料）为主，共计 占比约 85%。凭据中国纺织品收支口商会统计，2024 年，主要出口品类均呈现“量增价减”的趋势，诚恳服装出口数目同比增长 率较上年回落 1.84 个百分点。      公司纺织服装出口贸易领有商品货权，自主策动并承担销售盈亏，追踪期内，业务模式仍采用以销定产方式，无首要变化，全 产业链详细服务的中枢上风显着，家具附加值较高，贸易渠说念守护踏实。公司纺织服装下搭客户主要有 G-III、优衣库、PRIMARK 等著名国际服装零卖商等，下搭客户较为散布，对单一客户依赖程度低。      追踪期内，公司入口模式仍以自营入口为主，小部分代理入口为辅。业务经过上，公司先向卑劣收取 10%～15%的保证金，采 购后待收到全额货款再向卑劣供货，以保证对货权的禁止，充分隐藏信用及价钱波动风险。从家具类型来看，公司入口业务家具品 种以破钞品及原材料为主，主要包括木薯及成品、肉及杂碎、纺织纱线及织物和棉花等多个类别。2024 年，公司从中东、北好意思和 南好意思等地番邦货色占入口总和的 40.50%。入口家具的区域选拔主要受客户需求变动影响。      采购结算方面，公司国内采购货款按条约章程先预支一定比例的预支款，其余货接待家具考验及格交货后结清，国外货接待货 物出运后公司从运载公司取得栈单，凭据坚强出口条约期章程的付款要求向客户交单议付。销售结算方面，公司主要接收 T/T 及信 用证的结算方式，公司按客户的资信气象笃定各个客户的信用等第及允许的销售、放账额度，对赊销业务一律投保出口信用险。结 算币种对内以东说念主民币，对外以好意思元为主，公司贸易业务以好意思元结算占比高。汇率风险方面，公司通过培养并引进专科财务东说念主员，加 大联系信息的干涉，使之八成在外部筹商的基础上对汇率作念出颓唐的判断，八成识别风险点并期骗联系器用不竭风险；以避险为目 的，以正常分娩策动为基础，凭据实质在手成交订单，相持财务中性原则，使用金融器用合理隐藏汇率风险；提高家具头绪和服务 质料，增强客户黏性，镌汰成本，强化竞争上风，以应付汇率波动带来的各式风险。                                    图表 4 • 公司收支口贸易额组成情况（单元：亿好意思元）        贸易类别                               金额                  占比                  金额                     占比               金额                    占比 出口                                 46.74                88.22%              40.20                 89.40%             45.43                  90.64% 入口                                  6.24                11.78%               5.10                 10.60%              4.69                   9.36%         共计                         52.98                100.00%             45.30             100.00%                50.12                  100.00% 而已起首：联结资信凭据公司提供而已整理      （2）化工业务      追踪期内，公司化工业务家具结构保持踏实，产销量同比均有所下滑，产能利用率大幅镌汰；受锂离子电板材料行业竞争加 剧等要素影响，功绩水平下降显着，建成产能的有用利用程度及新增产能的有用开释或存压力。                                                                                                               追踪评级叙述                    |        7    化工业务主要由子公司瑞泰新材（证券代码 301238.SZ）运营。限定 2025 年 3 月底，公司平直持有瑞泰新材 68.18%股权，并 通过控股子公司张家港市国泰投资有限公司曲折持有瑞泰新材 2.73%的股权。    瑞泰新材主要从事锂离子电板材料以及硅烷偶联剂等化工新材料的研发、分娩和销售。追踪期内，瑞泰新材主营业务及主要产 品未发生变化。瑞泰新材下辖主要策动主体为子公司华荣化工和超威新材。其中，华荣化工主要分娩锂离子电板电解液和硅烷偶联 剂，锂离子电板电解液销量一语气多年在国内和国际上居于前线；超威新材主要从事专科的电子化学品研发、分娩和销售，具体销毁 锂离子电板电解质及添加剂、超等电容器电解质及电解液、锂离子电容器电解液、铝电解电容器电解质及电解液、抗静电剂、离子 液体以及特种氟化学品等领域。    限定 2024 年底，瑞泰新材财富总和 109.48 亿元，净财富为 74.39 亿元；2024 年，瑞泰新材收入 21.02 亿元，同比大幅下降 步加重，导致瑞泰新材家具利润空间压缩；同期，瑞泰新材在建和新投产神气较多，导致不竭用度和折旧等成本显着加多，全体产 能利用率亦大幅下滑；另外，永远股权投资项下的参股上市企业、遑急原材料供应商天空新能源科技股份有限公司（以下简称“天    ，代码 002759.SZ，限定 2024 年底，瑞泰新材对其持股比例为 5.99%，账面价值 1.94 亿元）在 2024 年度因计提大额商誉 际股份” 减值，以及主要家具市集价钱下降幅度较大等原因而出现大额赔本，在权益法核算下，瑞泰新材对其阐述投资损失 0.81 亿元。同 期，瑞泰新材产能利用率同比大幅镌汰，库存量守护踏实。2025 年一季度，瑞泰新材已毕收入 4.65 亿元，同比下降 16.37%；利润 总和 0.39 亿元，同比下降 37.26%。    全体看，瑞泰新材所处行业仍处于供需失衡状态，主要家具价钱持续下降，洽商到公司在建神气渐渐完工投产，折旧等成本预 计将进一步抬升，建成产能的有用利用程度及新增产能的有用开释或存压力，公司化工业务后续策动改善情况有待原宥。                               图表 5 • 化工业务产销量（单元：吨）                   神气                          2023 年                  2024 年                        同比增减 销售量                                                     92597                   84144                           -9.13% 分娩量                                                     89111                   84122                           -5.60% 库存量                                                      2523                    2501                           -0.87% 产能利用率                                                  39.00%                  20.20%                          -18.80% 而已起首：瑞泰新材年报，联结资信整理    （3）在建神气    公司在建产能投资金额较大，部分在建神气存在宽限。    限定 2024 年底，公司在建神气贪图总投资共计约 66.34 亿元，已完成投资 36.41 亿元，商酌尚需干涉资金约 29.92 亿元，其 中，剔除非公开刊行召募资金以及可转债资金 14.77 亿元，尚需干涉 15.15 亿元。公司主要在建神气中，国泰革命想象中心神气因 实施地建筑市集前期受环境影响较大等要素变成工期蔓延，神气宽限至 2025 年 6 月底；越南纺织染整修复神气商酌达到可使用状 态日历宽限至 2025 年底。                        图表 6 • 限定 2024 年底公司主要在建神气情况（单元：亿元）                  神气                     预算数            资金起首               期末余额                       工程进程 国泰革命想象中心                                   9.66           召募+自筹                         8.71   在建 国泰中心-交易地块神气                                8.50                 自筹                      4.04   在建 自贡华荣年产 30 万吨锂离子电板电解液和回收 2000 吨溶剂神气         9.77           召募+自筹                         3.82   在建 张家港超威年产 4000 吨锂电板/超等电容器电解质新材料及 5737.9 吨化学原料（副家具）神气 越南纺织染整修复神气                                 5.53           召募+自筹                         1.03   部分完工转固 研发地块神气                                     2.00                 自筹                      0.35   在建 衢州瑞泰年产 30 万吨锂离子电板电解液神气                     9.46           召募+自筹                         0.00   已完工 衢州超威年产 2100 吨锂电板材料神气                       5.32                 自筹                      0.00   已完工                  共计                       55.09                  --                 20.72                           -- 而已起首：联结资信凭据公司提供而已整理                                                                                     追踪评级叙述                 |        8     追踪期内，公司策动效率踏实向好。                                    图表 7 • 公司策动效率变化趋势               对比有贪图                       2022 年            2023 年            2024 年 销售债权盘活次数（次）                                        5.46              5.47                  5.80 存货盘活次数（次）                                          9.41              8.54                  9.20 总财富盘活次数（次）                                         1.16              0.90                  0.88 净营业周期（天）                                          22.73             19.89                 15.43 风险敞口（倍）                                            0.23              0.25                  0.28 财富损失率（%）                                          -0.29             -0.08                 -0.40 注：财富减值损失（或收益）以负号（或正号）暗示；风险敞口=（应收账款+应收单子+存货+预支款项+其他应收款）/营业总收入；财富减值损失率=（财富减值损失+信用减值损失）/营业总收 入；净营业周期=应收账款盘活天数+存货盘活天数-应付账款盘活天数 而已起首：联结资信凭据公司提供而已整理     公司围绕现存策动阵势制定了可行性较高的发展策动，持续激动工贸技一体化和会发展。     畴昔，公司将络续以供应链服务和化工新能源为主要业务，策动阵势踏实。市集开拓方面，公司将持续扩大以纺织服装为主的 破钞品出口，同期要持续不时扩大破钞品入口的鸿沟并取得细密经济效益，补足入口方面的短板；激动贸工技一体化和会发展方 面，公司将在现存 120 多家分娩实体的基础上，络续布局一批分娩实体和国外机构，其中分娩实体选址在劳能源成本及分娩效率、 关税优惠、物流运载等方面具有详细上风的国度和地区，以此加速激动贸工技一体化协同发展，打造特质供应链体系，深度融入全 球产业链单干；首要平台神气修复方面，公司将稳步激动国外供应链平台修复，对接国度“一带一说念”战术，加强供应链的各人化 配置，加速国泰革命想象中心修复等神气的修复和激动，加速融入长三角一体化，为后续发展奠定坚实基础；内控方面，公司将加 强企业里面不竭，防控系统性首要风险，完善轨制体系修复、经过禁止和监督，不时完善窥察激发和问责体系。 （四）财务方面     公司提供了 2024 年度审计叙述，立信司帐师事务所（特殊普通结伴）对上述财务叙述进行了审计，并出具了圭表无保寄望见 的审计论断；公司提供的 2025 年一季度财务叙述未经审计。 追踪期内，公司吞并范围变动对财务数据可比性影响不大。     限定 2024 年底，公司财富鸿沟较上年底增长 5.10%至 453.41 亿元，其中流动财富占 78.41%，财富结构变动不大。其中，货币 资金较上年底减少 29.49 %至 147.30 亿元，占总财富比例为 32.49 %，同期，以高兴家具为主的交往性金融财富同比大幅 176.52% 至 84.68 亿元；公司应收账款主要系贸易及化工业务策动产生，同比增长 23.00%，期限以 1 年以内为主（账面余额占比 98.01%）                                                                      ， 前五大客户占应收账款余额 18.52%，集合度进一步下降，计提坏账比例为 5.10%；存货较上年底增长 14.71%，主要为分娩所需的 棉、腈纶等原材料，在分娩中的家具，完工尚未发出的库存商品及已出运禁止权尚未出动的发出商品等；跟着在建工程迟缓转固， 固定财富较上年底增长 21.06%；在建工程较上年底增长 32.77%，主要包括国泰革命想象中心 8.71 亿元、国泰中心-交易地块神气     限定 2025 年 3 月底，公司吞并财富总和 442.76 亿元，较上年底变化不大。其中，流动财富占 77.90%，非流动财富占 22.10%。 公司财富以流动财富为主，财富结构较上年底变化不大。     限定 2025 年 3 月底，公司受限财富共计 17.48 亿元，占总财富的比例为 3.95%，公司财富受限比例很低。                                                                         追踪评级叙述        |      9                          图表 8 • 公司主要财富情况（单元：亿元）           神气                        金额               占比           金额               占比            金额                 占比 流动财富                        348.70       80.83%           355.50       78.41%            344.92            77.90% 货币资金                        208.91        48.43%          147.30        32.49%           130.97             29.58% 交往性金融财富                      30.62           7.10%         84.68        18.68%            97.15             21.94% 应收账款                         54.05        12.53%           66.49        14.66%            64.22             14.50% 存货                           33.51           7.77%         38.44           8.48%          37.92              8.56% 非流动财富                        82.70       19.17%            97.91       21.59%             97.84            22.10% 固定财富                         30.68           7.11%         37.14           8.19%          36.58              8.26% 在建工程                         16.27           3.77%         21.61           4.77%          22.41              5.06% 财富总和                        431.39       100.00%          453.41       100.00%           442.76            100.00% 而已起首：联结资信凭据公司提供而已整理                       图表 9 • 公司 2025 年 3 月底受限财富明细（单元：亿元）                  神气                              期末账面价值            占该类别财富账面价值的比例                   受限原因 货币资金                                                  11.57                          2.61%        保证金等                                                                                                   质押、已背书未 应收单子                                                   1.21                          0.27%                                                                                                   到期单子 应收款项融资                                                 1.48                          0.33%        质押                                                                                                   已背书或已贴现 应收账款                                                   2.11                          0.48%                                                                                                   未到期融单 无形财富                                                   1.11                          0.25%        永远借款典质                  共计                                   17.48                          3.94%                      -- 而已起首：联结资信凭据公司提供而已整理      追踪期内，公司通盘者权益随未分派利润的积聚持续增长，结构踏实性一般；有息债务鸿沟保持踏实，债务包袱适中。      限定 2024 年底，公司通盘者权益 220.31 亿元，较上年底增长 3.74%，主要系未分派利润的累积所致。其中，包摄于母公司所 有者权益占比为 71.19%，少数股东权益占比为 28.81%。在通盘者权益中，实收获本、成本公积和未分派利润分别占 7.39%、25.02% 和 33.85%。通盘者权益结构踏实性一般。限定 2025 年 3 月底，公司权益鸿沟及结构较上年底变化不大。      限定 2024 年底，公司欠债鸿沟较上年底增长 6.43%，组成主要为业务策动形成的应付款项及有息债务。其中，短期借款包括 同比增长 22.62%；应付债券为存续的可调动公司债券；永远借款主要包括 19.44 亿元信用借款和 5.70 亿元典质借款。限定 2025 年                          图表 10 • 公司主要欠债情况（单元：亿元）           神气                        金额               占比           金额               占比            金额                 占比 流动欠债                        162.11       74.01%           161.66       69.35%            166.71            76.35% 短期借款                         10.30           4.70%          7.84           3.36%          34.45             15.78% 应付单子                         33.77        15.42%           34.13        14.64%            29.88             13.69% 应付账款                         65.57        29.94%           80.41        34.49%            75.78             34.71% 一年内到期的非流动欠债                  20.27           9.25%         11.52           4.94%           4.70              2.15% 非流动欠债                        56.91       25.99%            71.44       30.65%             51.63            23.65% 永远借款                         14.59           6.66%         25.16        10.79%             5.07              2.32% 应付债券                         38.91        17.77%           40.20        17.25%            40.58             18.59% 欠债总和                        219.02       100.00%          233.10       100.00%           218.34            100.00% 而已起首：联结资信凭据公司提供而已整理                                                                                    追踪评级叙述              |        10    有息债务方面，限定 2024 年底，公司全部债务 123.86 亿元，较上年底增长 2.86%；短期债务占 43.32%，较上年底减少 10.11 个百分点。限定 2025 年 3 月底，公司全部债务鸿沟较上年底变动不大，短期债务较上年底增长 28.73%，主要系短期借款大幅加多 所致。    从债务有贪图来看，限定 2025 年 3 月底，公司财富欠债率、全部债务成本化比率和永远债务成本化比率分别为 49.31%、34.74% 和 18.33%，较上年底分别下降 2.10 个百分点、下降 1.25 个百分点和下降 5.83 个百分点。 用的增长，财务用度为-1.74 亿元。公司绝顶常性损益占利润总和比重较低，主要来自其他收益和投资收益，投资收益主要为高兴 家具收益，同比大幅下滑主要系权益法核算下对天空股份阐述的投资损失所致。公司利润总和主要来自策动性利润，同比下降 推崇很强。                              图表 11 • 公司盈利智力情况（单元：亿元）          神气                   2023 年                       2024 年                      2025 年 1－3 月 营业总收入                                    371.86                       389.56                               88.75 营业成本                                     308.69                       330.96                               74.77 期间用度总和                                    30.62                        31.93                                9.15 其他收益                                       1.08                         0.63                                0.16 投资收益                                       1.84                         0.61                                0.54 利润总和                                      34.75                        25.41                                5.55 调整后营业利润率（%）                                8.47                         6.61                                5.24 总成本收益率（%）                                  8.76                         6.26                                   -- 净财富收益率（%）                                 12.42                         8.49                                   -- 注：调整后营业利润率=（营业总收入-营业成本-税金及附加-期间用度）/营业总收入×100%； 而已起首：联结资信凭据公司提供而已整理 境影响策动性经现款流入鸿沟有所下降，策动性净现款流同比下降 37.09 %，现款收入比下降 6.14 个百分点，收入已毕智力有所下 滑。公司投资行为现款流主要系对存量资金持续进行高兴投资（以依期入款、见知入款为主）以及在建工程持续干涉产生，呈大幅 净流出态势，系高兴投资大幅加多所致。公司筹资行为主要为取得银行借款及偿还债务，2024 年筹资行为现款流转为净流出。                             图表 12 • 公司现款流量情况（单元：亿元）           神气                  2022 年              2023 年                 2024 年             2025 年 1－3 月 策动行为现款流入小计                             478.43                407.10               401.58                  101.38 策动行为现款流出小计                             441.60                380.28               384.71                  107.43 策动行为现款流量净额                              36.83                 26.82                16.87                   -6.04 投资行为现款流入小计                             278.05                203.44               243.55                   74.34 投资行为现款流出小计                             311.96                209.03               288.97                   95.32 投资行为现款流量净额                             -33.91                 -5.60               -45.41                  -20.98 筹资行为前现款流量净额                              2.92                 21.22               -28.54                  -27.02 筹资行为现款流入小计                              90.90                 44.24                45.19                   33.81 筹资行为现款流出小计                              62.08                 37.40                57.75                   36.79 筹资行为现款流量净额                              28.82                  6.84               -12.56                   -2.98 现款收入比（%）                               104.75                102.10                95.96                  101.69 而已起首：联结资信凭据公司财务叙述整理                                                                                   追踪评级叙述              |       11   追踪期内，公司偿债有贪图推崇很强，融资渠说念流畅。                               图表 13 • 公司偿债有贪图     神气             有贪图            2022 年             2023 年              2024 年            流动比率                           225.60%            215.10%             219.90%            速动比率                           199.10%            194.43%             196.13% 短期偿债有贪图     策动现款/流动欠债                      25.14%             16.54%                  10.44%            策动现款/短期债务（倍）                      0.67               0.42                   0.31            现款短期债务比（倍）                        4.21               3.88                   4.39            EBITDA（亿元）                       40.81              42.46                  33.80            全部债务/EBITDA（倍）                    2.66               2.84                   3.66 永远偿债有贪图     策动现款/全部债务（倍）                      0.34               0.22                   0.14            EBITDA/利息开销（倍）                   16.58              14.79                  11.18            策动现款/利息开销（倍）                     14.96               9.34                   5.58 注：策动现款指策动行为现款流量净额，下同 而已起首：联结资信凭据公司财务叙述整理   从偿债有贪图看，追踪期内，公司流动比率及速动比率守护较高水平；现款类财富鸿沟充裕，对短期债务销毁程度绝顶高，可对 全部债务形成有用销毁。公司 EBITDA 及策动性净现款流对利息开销销毁程度很高，长/短期偿债有贪图推崇均很强。   限定 2025 年 3 月底，公司无对外担保。   未决诉讼方面，限定 2025 年 3 月底，联结资信未发现公司存在首要未决诉讼。   限定 2025 年 3 月底，公司在主要银行的授信额度为 208.05 亿元，尚未使用的授信额度为 140.37 亿元，曲折融资渠说念流畅， 且洽商到公司及下辖子公司瑞泰新材均为 A 股上市公司，具备平直融资渠说念，财富受限比例较低，财务弹性细密。   公司本部承担不竭职能及部分融资职能，债务包袱可控，利润总和主要来自投资收益，投资收益变现情况细密，利息偿付压 力不大。   公司本部收入鸿沟小，主要承担不竭职能及部分融资职能，对参/控股子公司出资并享有投资酬劳。   限定 2024 年底，公司本部财富总和 159.43 亿元，组成主要为货币资金 7.68 亿元、交往性金融财富 37.12 亿元和永远股权投资 占吞并口径全部债务的 53.46%，全部债务成本化比率为 42.57%。公司本部收入鸿沟小，2024 年为 0.06 亿元，期间用度主要为财 务用度 1.75 亿元（其中利息用度 2.32 亿元）                           ，利润总和 4.59 亿元，其中投资收益 6.71 亿元。偿债智力方面，2024 年本来部现款短 期债务比为 3.87 倍，2024 年取得投资收益收到的现款为 5.01 亿元，对利息用度销毁程度高，偿债有贪图推崇细密。 （五）ESG 方面   公司详确分娩策动方法绿色安全驱动，解决结构和内控轨制较为完善。全体来看，现在公司 ESG 推崇细密，对其持续策动无 负面影响。   环境方面，公司在策动行为中严格盲从国度和地方环保法律法令和依次要求，同期不时改进分娩工艺、加大环保干涉和构建循 环产业、建立并驱动完备的环保和安全不竭体系，保障分娩策动的绿色安全驱动；江苏国泰博创实业有限公司等公司直属子公司已 通过 GRS（各人回收圭表）认证，其引申宗旨即是让通盘这个词产销供应链的每个方法都使用再生料，并通过 TC 交往证淡雅的方式监管 引申。限定本叙述出具日，联结资信尚未发现公司因为环境问题受到监管部门的处罚。   社会职责方面，公司建立完善包括薪酬体系、绩效窥察等轨制，健全东说念主才培养机制，详确职工权益保障及职工发展，2024 年 八届“张家港慈善奖”最具爱心慈善捐赠企业荣誉；近三年联结资信未发现公司发生一般事故以上的安全分娩事故。   解决方面，公司解决结构较为完善，组织架构与不竭模式持续优化。                                                                    追踪评级叙述        |       12 七、债券偿还智力分析   公司 EBITDA、策动行为现款流及现款类财富对待偿债券余额的保障程度高，洽商到畴昔转股要素，公司对“国泰转债”的 保障智力或将擢升。   洽商到“国泰转债”具有转股的可能性，若是公司股价畴昔飞腾跳跃转股价，                                    “国泰转债”将调动为公司的权益，有益于公司 削弱债务包袱。从“国泰转债”的刊行要求来看，由于公司制定了转股修正要求（淘气一语气 30 个交过去中至少有 15 个交过去的收 盘价低于当期转股价钱的 85%时，公司董事会有权提议转股价钱向下修正决议并提交公司股东大会审议表决）                                                  ，有益于镌汰转股价； 同期制定了提前赎回要求（公司股票一语气 30 个交过去中至少有 15 个交过去的收盘价钱不低于当期转股价钱的 130%，或本次刊行 的可调动公司债未转股余额不及东说念主民币 3000 万元时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价钱赎回全部或部分未转股的 可调动公司债券）        ，有益于促进债券持有东说念主转股。洽商到畴昔转股要素，公司对“国泰转债”的保障智力或将擢升。 八、追踪评级论断   基于对公司策动风险、财务风险和债项要求等方面的详细分析评估，联结资信笃定守护公司的主体永远信用等第为 AA+，维 持“国泰转债”信用等第为 AA+，评级瞻望为踏实。                                                               追踪评级叙述   |   13 附件 1-1   公司股权结构图（限定 2025 年 3 月底） 而已起首：联结资信凭据公司提供而已整理                                    追踪评级叙述   |   14 附件 1-2   公司组织架构图（限定 2025 年 3 月底） 而已起首：联结资信凭据公司提供而已整理                                    追踪评级叙述   |   15 附件 2-1   主要财务数据及有贪图（公司吞并口径）                项   目         2023 年            2024 年            2025 年 3 月 财务数据 现款类财富（亿元）                             249.67            235.67               231.80 应收账款（亿元）                               54.05             66.49                64.22 其他应收款（亿元）                               0.59              0.80                 0.00 存货（亿元）                                 33.51             38.44                37.92 永远股权投资（亿元）                              8.97              8.84                 8.89 固定财富（亿元）                               30.68             37.14                36.58 在建工程（亿元）                               16.27             21.61                22.41 财富总和（亿元）                              431.39            453.41               442.76 实收获本（亿元）                               16.28             16.28                16.28 少数股东权益（亿元）                             59.94             63.48                65.15 通盘者权益（亿元）                             212.37            220.31               224.42 短期债务（亿元）                               64.34             53.66                69.07 永远债务（亿元）                               56.07             70.21                50.38 全部债务（亿元）                              120.41            123.86               119.45 营业总收入（亿元）                             371.86            389.56                88.75 营业成本（亿元）                              308.69            330.96                74.77 其他收益（亿元）                                1.08              0.63                 0.16 利润总和（亿元）                               34.75             25.41                 5.55 EBITDA（亿元）                             42.46             33.80                    -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                    379.67            373.84                90.25 策动行为现款流入小计（亿元）                        407.10            401.58               101.38 策动行为现款流量净额（亿元）                         26.82             16.87                 -6.04 投资行为现款流量净额（亿元）                         -5.60            -45.41                -20.98 筹资行为现款流量净额（亿元）                          6.84            -12.56                 -2.98 财务有贪图 销售债权盘活次数（次）                             5.47              5.80                    -- 存货盘活次数（次）                               8.54              9.20                    -- 总财富盘活次数（次）                              0.90              0.88                    -- 现款收入比（%）                              102.10             95.96               101.69 营业利润率（%）                               16.70             14.80                15.55 总成本收益率（%）                               8.76              6.26                    -- 净财富收益率（%）                              12.42              8.49                    -- 永远债务成本化比率（%）                           20.89             24.17                18.33 全部债务成本化比率（%）                           36.18             35.99                34.74 财富欠债率（%）                               50.77             51.41                49.31 流动比率（%）                               215.10            219.90               206.89 速动比率（%）                               194.43            196.13               184.15 策动现款流动欠债比（%）                           16.54             10.44                    -- 现款短期债务比（倍）                              3.88              4.39                 3.36 EBITDA 利息倍数（倍）                         14.79             11.18                    -- 全部债务/EBITDA（倍）                          2.84              3.66                    -- 注：公司吞并口径 2025 年一季度财务报表未经审计 而已起首：联结资信凭据公司提供而已整理                                                             追踪评级叙述       |       16 附件 2-2    主要财务数据及有贪图（公司本部口径）                 项   目      2023 年            2024 年            2025 年 3 月 财务数据 现款类财富（亿元）                            47.97             44.81                -- 应收账款（亿元）                              0.01              0.04                -- 其他应收款（亿元）                             0.00              0.00                -- 存货（亿元）                                  --                --                -- 永远股权投资（亿元）                           98.30            101.67                -- 固定财富（亿元）                              0.80              0.80                -- 在建工程（亿元）                              2.08              4.41                -- 财富总和（亿元）                            158.90            159.43                -- 实收获本（亿元）                             16.28             16.28                -- 少数股东权益（亿元）                              --                --                -- 通盘者权益（亿元）                            91.23             89.32                -- 短期债务（亿元）                             20.03             11.58                -- 永远债务（亿元）                             46.41             54.64                -- 全部债务（亿元）                             66.44             66.22                -- 营业总收入（亿元）                             0.07              0.06                -- 营业成本（亿元）                              0.09              0.09                -- 其他收益（亿元）                              0.43              0.01                -- 利润总和（亿元）                              5.91              4.59                -- EBITDA（亿元）                              --                --                -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                    0.10              0.08                -- 策动行为现款流入小计（亿元）                        1.28              0.44                -- 策动行为现款流量净额（亿元）                        0.77              0.02                -- 投资行为现款流量净额（亿元）                       -6.30             -4.49                -- 筹资行为现款流量净额（亿元）                        0.99             -9.06                -- 财务有贪图 销售债权盘活次数（次）                           8.82              2.68                -- 存货盘活次数（次）                               --                --                -- 总财富盘活次数（次）                            0.00              0.00                -- 现款收入比（%）                            150.35            127.04                -- 营业利润率（%）                            -71.13            -83.09                -- 总成本收益率（%）                             5.08              4.45                -- 净财富收益率（%）                             6.32              5.15                -- 永远债务成本化比率（%）                         33.72             37.95                -- 全部债务成本化比率（%）                         42.14             42.57                -- 财富欠债率（%）                             42.59             43.97                -- 流动比率（%）                             253.51            318.40                -- 速动比率（%）                             253.51            318.40                -- 策动现款流动欠债比（%）                          3.60              0.10                -- 现款短期债务比（倍）                            2.39              3.87                -- EBITDA 利息倍数（倍）                          --                --                -- 全部债务/EBITDA（倍）                          --                --                -- 注： 公司未提供 2025 年一季度本部财务数据 而已起首：联结资信凭据公司提供而已整理                                                           追踪评级叙述       |    17 附件 3   主要财务有贪图的估量公式         有贪图称号                                     估量公式 增长有贪图         财富总和年复合增长率          净财富年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%        营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%         利润总和年复合增长率 策动效率有贪图            销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单子+平均应收款项融资）               存货盘活次数 营业成本/平均存货净额             总财富盘活次数 营业总收入/平均财富总和                现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100% 盈利有贪图               总成本收益率 （净利润+用度化利息开销）/（通盘者权益+永远债务+短期债务）×100%               净财富收益率 净利润/通盘者权益×100%                营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 债务结构有贪图                财富欠债率 欠债总和/财富所有这个词×100%          全部债务成本化比率 全部债务/（永远债务+短期债务+通盘者权益）×100%          永远债务成本化比率 永远债务/（永远债务+通盘者权益）×100%                 担保比率 担保余额/通盘者权益×100% 永远偿债智力有贪图            EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息开销           全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA 短期偿债智力有贪图                 流动比率 流动财富共计/流动欠债共计×100%                 速动比率 （流动财富共计-存货）/流动欠债共计×100%          策动现款流动欠债比 策动行为现款流量净额/流动欠债共计×100%             现款短期债务比 现款类财富/短期债务 注：现款类财富=货币资金+交往性金融财富+应收单子+应收款项融资中的应收单子   短期债务=短期借款+交往性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+应付单子+应付短期债券+向中央银行借款+拆入资金+卖出回购金融财富款+其他短期 债务   永远债务=永远借款+应付债券+租出欠债+其他永远债务   全部债务=短期债务+永远债务   EBITDA=利润总和+用度化利息开销+固定财富折旧+使用权财富折旧+摊销   利息开销=成本化利息开销+用度化利息开销                                                                 追踪评级叙述   |   18 附件 4-1     主体永远信用等第树立及含义   联结资信主体永远信用等第隔离为三等九级，美艳暗示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”“-”美艳进行微调，暗示略高或略低于本等第。   各信用等第美艳代表了评级对象背信概率的上下和相对排序，信用等第由高到低响应了评级对象背信概率迟缓增高，但不排 除高信用等第评级对象背信的可能。   具体等第树立和含义如下表。    信用等第                               含义     AAA       偿还债务的智力极强，基本不受不利经济环境的影响，背信概率极低      AA       偿还债务的智力很强，受不利经济环境的影响不大，背信概率很低      A        偿还债务智力较强，较易受不利经济环境的影响，背信概率较低      BBB      偿还债务智力一般，受不利经济环境影响较大，背信概率一般      BB       偿还债务智力较弱，受不利经济环境影响很大，背信概率较高      B        偿还债务的智力较地面依赖于细密的经济环境，背信概率很高      CCC      偿还债务的智力相配依赖于细密的经济环境，背信概率极高      CC       在歇业或重组时可得回保护较小，基本不可保证偿还债务      C        不可偿还债务 附件 4-2     中永远债券信用等第树立及含义   联结资信中永远债券信用等第树立及含义同主体永远信用等第。 附件 4-3     评级瞻望树立及含义   评级瞻望是对信用等第畴昔一年傍边变化所在和可能性的评价。评级瞻望平淡分为正面、负面、踏实、发展中等四种。    评级瞻望                               含义      正面       存在较多有益要素，畴昔信用等第调升的可能性较大      踏实       信用气象踏实，畴昔保持信用等第的可能性较大      负面       存在较多不利要素，畴昔信用等第调降的可能性较大     发展中       特殊事项的影响要素尚不可明确评估，畴昔信用等第可能调升、调降或守护                                                    追踪评级叙述    |   19